。那时的资本市场，将所有对国产替代和智能医疗的美好想象，都押注在这家企业身上。
投资者相信，这个能让手术刀精准到亚毫米级的天玑机器人，会改写中国骨科手术的历史。
截至2025年6月，天智航市值仅剩60.39亿元——蒸发超过90%。这不是简单的股价波动，而是一场关于商业化落地的集体失速。更讽刺的是，2025年前三季度营收同比翻倍至1.87亿元，看似漂亮的收入成绩单，却隐身着1.14亿元的巨额亏损。
增收不增利，这个问题已经缠绕天智航太久。从技术突破到商业成功之间，隔着的不是一道门槛，而是一条鸿沟。
2025年12月底，当董事会秘书黄军辉在接受媒体采访时，提出拓展基层医疗市场这个突围方向时，外界不禁在问：这是绝境中的最后一搏，还是找到了真正的突围之道?
截至2026年1月5日，公司最新股价为16.81元/股，当日收盘上涨10.66%，总市值约69.27亿元。
在国产替代加速与市场竞争白热化的双重绞杀下，天智航的故事，正是中国高端医疗器械产业化探索的一个缩影——充满希望，也布满荆棘。
营收数据像心电图一样起伏——2022年1.56亿元，2023年冲到2.10亿元，2024年回落至1.79亿，2025年前三季度再次涨至1.87亿元。
这种过山车式的增长曲线，暴露出公司营收结构的脆弱性——过于依赖单个项目的落地节奏，缺乏稳定的现金流蓄水池。
2022年亏损1.11亿元，2023年扩大到1.56亿元，2024年通过降本增效收窄至1.21亿元，但2025年前三季度又反弹至1.14亿元，同比扩大近50%。如果剔除政府补贴等非经常性损益，扣非净利润更是从2024年前三季度的亏损1.15亿元，恶化到2025年同期的-1.4亿元。
天智航将近一半的营收投入研发，2025年前三季度研发费用8703万元，占比高达46.42%。作为医疗高科技企业，这本无可厚非。
但当销售费用同比增长48.4%至1.03亿元，管理费用飙升66.5%至8581万元时，会发现公司正陷入一个怪圈：越想扩大市场，就越要增加投入；投入越多，离盈利就越远。
更令人担忧的是，经营活动现金流的长期为负。从2020年的-5758万元,一路恶化到2023年的-1.70亿元。虽然，2024年改善至-9865万元，2025年前三季度收窄至-2995万元，但这意味着公司每天都在失血——卖出去的设备，钱迟迟收不回来。
2024年，中国共有27款骨科手术机器人获批上市，占所有手术机器人的近一半。短短三年间，累计获批产品就达37款。佗道、键嘉、微创等后起之秀虎视眈眈。美敦力、史赛克等外资巨头也没有放弃中国市场的打算。
2025年军队医疗机构集采的中标价，见到行业的最低：骨科关节手术机器人单价360万元，仅为预算的36%，已逼近生产成本线。天智航虽然凭借先发优势保持32.84%的市场份额，但也无法独善其身。降价就像饮鸩止渴——短期内能保住市场，长期却会陷入降价-利润减少-创新乏力的死亡螺旋。
公司试图从单一设备销售，转向设备+耗材+服务的多元化模式。2025年前三季度，耗材与服务收入占比已达50%。但问题在于，这个模式还没跑通。设备单价高达数百万，销售周期长达数月甚至一年，规模效应起不来，单位成本就降不下去。
美敦力、史赛克们卖的不只是机器人，而是从诊断、手术到康复的全套解决方案，医院更愿意选择一条龙服务。这成了天智航国际化的最大障碍——在海外，没有生态闭环更难打开市场。
而资本市场的信心也在动摇。2025年，先进制造基金及其一致行动人两次披露减持计划，合计套现不超过3%股份。虽然，公司解释这是投资周期到期的正常退出，但在股价已经跌去90%的背景下，很难不让人浮想联翩。
根据公司董秘黄军辉的最新表态，逆境之中，天智航把目光投向了一个容易被忽视的市场——基层医疗。
这个选择并非无的放矢，政策东风加上市场缺口，基层医疗正在成为新的增长极。政府推出3000亿元设备更新资金，基层医院采购能力大幅提升。数据显示，2024年二级以下医院在关节骨科手术机器人的采购占比达11.01%，同比增长近5个百分点；县级医院采购占比更是达46.63%。
基层医院的需求，和三甲医院完全不同。他们不需要最尖端的技术，也不追求最全面的功能，而是要好用、便宜、易上手。
天智航的应对策略是轻量化。在保留核心精度优势的前提下，砍掉非必要功能，简化操作界面，缩短培训周期，最重要的是——大幅降低采购成本。这有点像智能手机市场的旗舰下放：把高端技术，打磨成适合大众的产品，用规模化来摊薄成本。
针对基层资金压力，公司推出“购买技术服务”和设备租赁+技术支持+耗材供应的一体化方案。医院不用一次性掏几百万买设备，而是按手术量付费，或者通过租赁方式使用。这大大降低了准入门槛，也为公司带来了持续稳定的服务收入。
财报数据显示，2025年第三季度，天智航已经和3家县域医院签订租赁协议，与5家基层机构达成合作意向。
虽然，基层市场目前收入占比还不到10%，但这条曲线正在向上。公司的目标，是2025年耗材与服务收入占比提升到75%以上，如果能实现，将彻底改变过去一锤子买卖的局面。
公司已在20多个省市推动机器人辅助手术纳入医保支付。以北京为例，8000元/次的开机费全额报销，“一次性机器人专用器械”也能报销70%。当医保打通了最后一公里，基层医院的使用意愿会大大增强，患者的接受度也会水涨船高。
但必须清醒地看到，基层突围只是一个可能性，而非确定性。当竞争对手都盯上这块蛋糕时，天智航能否守住先发优势?
诺基亚的技术不比苹果差，柯达发明了数码相机却被数码时代淘汰。在医疗器械领域，技术壁垒的时效性更短——专利到期、人才流动、后来者的”微创新“，都可能快速缩小差距。当37款产品同台竞技，当价格战把利润空间压缩到极致，技术优势还能维持多久?
天智航需要回答的不是“技术有多强”，而是“技术能为客户创造多大价值，以及这个价值能转化为多少利润”。基层医疗战略，就是要找到技术适配度与商业可行性的最佳平衡点。
600亿到60亿，是一次残酷的价值重估。从谷底再出发，考验的是企业的韧性与智慧。天智航的命运，也映射着中国高端医疗器械产业化的艰难探索。
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